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新形势下连锁药房投资分析 | 高特佳研报

来源: 未知 发布时间:2018-07-27 16:05:23

导读:

本文将告诉你:

1、连锁药房领域投资面临的新形势;

2、连锁药房的战略投资价值;

3、投资分析。

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新医改背景下,连锁药房的发展迎来新机遇和挑战。零售药店行业2018年整体市场规模近3000亿元,保持10%增速,药店持续分流医院药品销售份额,在医药终端销售占比大幅提高,但近年行业平均净利率仅维持在5%左右。随着上市药房对中小连锁的经营威胁增大,监管部门对药品零售违规处罚趋严,行业并购整合愈演愈烈。

1、政策层面。多省市监管部门对医保定点药店采取了多种控费手段。以江苏为例,尽管放开了对医保药店资质的准入,但通过信息化系统控制每笔医保刷卡消费细则,并要求保健品与部分医疗器械下架不得于医保店内销售,针对门慢、医保药店违规刷卡等行为采取多频次飞检与处罚。部分北方城市,对于个人医保卡内消费金额采取年度预算递减控制,上海等城市则仍然严控医保定点药店资质的准入申请。

2016年7月国家药监局发布了《互联网第三方平台药品网上零售试点工作结束》的文件,第三方平台药品网售全面停止,这使得医药电商化戛然而止。叫停的原因就是运行中暴露出对销售的药品质量安全难以有效监管、平台与药店主体责任不清晰等问题。目前法规要求电商平台采用“提供需求”的销售方式,需要通过上传处方、回拨电话等流程,等待商家从就近的实体药房发货,然后货到付款。这对于商家来说提高了人力成本,对消费者来说降低了购药便捷性,极大的降低了成交量。大部分药房电商减少了药品网上销售的投入,仅保留了医疗器械、隐形眼镜、计生、情趣用品等品类。零售药店行业发展中,政策是唯一的“风向标”。

2、竞争格局。以上市连锁龙头、医药工业企业、产业资本、跨界资本为代表的资本方正疯狂抢占零售药店,在零售药房“跑马圈地”的交战中,上市公司和大型机构都收获颇丰。2018年4月17日,益丰药房披露拟收购河北新兴药房,6月22日交易终于敲定,成为了迄今为止连锁药房行业最大一笔并购案。截至目前,新兴药房已成为河北省区域性药品连锁零售领先企业。老百姓大药房2017年也共完成16起并购业务,进一步在江苏、甘肃、安徽区域深耕,完成了内蒙古区域的覆盖。

机构投资者中,基石资本发起的苏州全亿健康已通过并购进入了江苏、浙江、四川、河北等省。高瓴资本旗下的高济医疗以普遍高于1倍PS的估值,高举高打,快速覆盖。值得一提的是,全亿健康董事长吴兴华曾担任海王星辰CEO,总经理杨建国在海王星辰工作了20年,团队有着较丰富的药店经营管理经验。

3、市场机会。随着医改政策落实,8000亿元处方药市场逐步外流,按日本经验经过70年时间,医院门诊患者院外取药比例达70%。国内零售药店将逐步承接医院门诊药房的部分品种和业务。但由于DTP业务(制药企业将产品直接授权给药店作为代理,患者从医院医生处得到处方直接到药店去购药的经营模式)所售新特药代理权一般掌握在专门的医药渠道手中,普通药房常年销售OTC药品居多,且新特药对销售人员的药事服务水平要求较高,因此传统社会药房目前仅在DTP业务的尝试阶段。2017年起,各门店纷纷增加生化药品的经营范围和冷链运输、储存的设施设备。

现有的实体药品零售模式只满足了消费者对药品最低层次的需求——“安全”。而“经济“、“便利”、“个性化”等大量更高层次的需求远未得到满足。互联网凭借直达消费者的信息渠道、方便快捷的互动、海量的数据有望满足消费者对药品所有层次的需求。顾客除了买药之外,对于用药咨询、慢病饮食运动综合管理及健康管理等需求也在不断增加,实体药房作为老百姓家门口“最后一公里”的医药服务终端,尚存较大的潜在消费服务空间。

1、 行业存在巨大成长空间,但整合进入下半场,以并购+管理为主要发展手段

2016年中国零售药店市场占药品销售市场总额17%,增长率在10%左右。我们预计随着人口老龄化进程的持续推进,药品市场仍将延续持续增长的态势,而同时随着医疗体制改革的深化,医药分家、处方药外流,零售药房市场蛋糕进一步扩大,相信5000亿市场容量不会太遥远。

行业整合已进入下半场,全国药房连锁率约50%,离国家“十二五”规划要求的2/3还有很大差距,销售前100位企业门店总数距2020年40%的目标还有距离。相比美国、澳大利亚、日本的连锁率和前五大企业市场占有率差距更为显著,整合机会尚存。

目前中小型连锁药房面临发展瓶颈、经理人找不到好平台、资本找不到好标的,这是连锁药房的行业痛点。如果有管理能力的团队加上资本来举旗,把中小连锁聚集一起,突破其经营瓶颈,可以为资本方创造价值,更有机会成就一个巨无霸的连锁药房,“资本+管理”的并购整合模式确实较为可行。但由于连锁药房为现金行业财务管理较难规范,且每个区域药房的发展特点各有不同,每个中小连锁的管理团队风格迥异,商品结构更是需要因地制宜,因此整合后的管理难度较大。

2、连锁药房作为产业链的终端,战略价值越来越突出

医改背景下,零售药房渠道将成为越来越重要的药品销售终端,由于药品销售的专业性,药品终端存在较强的终端拦截,导致药店相对于上游药厂的议价能力很强(药厂产能、同质化也是原因),中游批发企业逐步沦为销售终端(医院和药房)的配送企业,并且基于药品的特殊属性,互联网难以彻底颠覆线下药店,零售药房从过去“不待见、弱势”变成“强势”,零售药房的投资价值也越来越被市场认可和接受。而且从长期看,广泛分布于各个社区、商业区的药店,不但承担一定程度的基层医疗功能,而且将成为居民的消费终端和服务终端,零售药房从一个“单纯的药品零售商”将转换为“平台型服务商”,其战略价值日益体现。

CVS作为美国最大的零售药店,大到医院开出的处方药,小到食品和生活用品,都能在CVS的零售药店买到;还能在CVS的零售药店里看病、咨询专业医疗人员、接种疫苗等。而中国的药房未来也将进一步逐步过渡到提供诊所服务、中医保健等服务。

(美国CVS药房内设1分钟诊所,图源动脉网)

1、标的选择:竞争激烈形势下,拥有后台管理能力的并购方可选择的范围较广

一个好的连锁药房标的主要具备以下几方面特征:

A、药店品牌超过10年以上历史;

B、核心经营团队具有专业医药背景,零售行业管理经验超过10年,门店人员均具备较高的药事服务水平;

C、门店布局在区域内占据优势地理位置;

D、经营规范,符合药品GSP管理的相关规定;

E、商品结构毛利率合理,供应商与公司顺利合作多年;

F、财务规范。

在目前行业跑马圈地竞争激烈的形势下,拥有后台管理能力的并购方可选择范围较广,仅通过后台商品结构调整和规模供应价格即可轻松获得毛利提升,配置完善的信息化管理从而达到商品库存、资金运转及销售数据分析等经营效率的提升。而其他并购方只能选择溢价较高的优质标的,依靠企业原经营模式,通过注入资金也能为企业发展带来一些毛利和经营的提升。

2、投资机会:特殊区域龙头、品牌历史较为悠久的传统药房、中西部地区战略布局

经过上市公司和机构的轮番投资之后,目前市场上还剩余的优质标的不多。在经济发达地区的还尚存一些特殊区域的龙头,比如二线城市超过10亿元规模的连锁药房标的,企业的战略定位和本身经营状况较好导致估值较贵,企业方对合作伙伴的选择也较为挑剔;品牌历史较为悠久的传统药房,品牌价值高,但企业经营思路和合作态度都较为保守,目前处于合作前的观望阶段;中西部地区由于并购整合的力度较小,标的估值还相对合理,从区域的战略布局上考虑值得参与,但需做好详细的区域市场调研和未来增长预测。

3、投后管理:如何通过互联网手段、已有战略资源的合作使项目保值增值

目前,针对零售药店模式升级的互联网创业项目越来越多,所期望实现的目标就是把零售药店的管理水平提高,同时赋予零售药店医疗能力,把零售药店变为居民的健康服务中心。对市场上已有的“互联网+零售药店”项目经过初步扫描,共分为采购、管理、服务、营销四大类。供应链、管理、赋能、营销等几个层面是相关性很强、互为补充的。零售药店需同时使用这几个系统,来帮助更好地实现产品的售卖和对终端人群的持续服务,第三方的工具也能从零售药店节约的成本或者实现的增量当中受益,最终实现一个多赢的结果。

而对于已上市连锁龙头、医药工业企业、产业资本来说,相比较跨界资本方,已有的战略资源更为丰富,通过业务协同发展可以迅速提高已投项目的价值。例如,传统药房目前都有转型为新特药房以迎接8000亿元处方外流业务的需求,但苦于没有合适的强势品种的代理权和供应渠道。此时产业资本若在血液制品、进口肿瘤药等新特药品种上可以授权连锁药房特权销售,则对项目迅速提升核心竞争力有较大的帮助。

2018年的医药零售市场仍存增长空间,面对激烈竞争和潜在进入者,这场竞速之战远远未到终点。我国药店目前处于发展初期,以销售产品为主,下一步将转向以客户为中心,同时进入医疗服务行业,新零售的模式会逐步被接受,未来零售药店行业的发展潜力巨大。

王静

高特佳投资集团南京团队 高级投资经理

中国药科大学医药管理学学士,南京大学公共管理学硕士,主管药师,执业药师。

13年医药行业从业经验,曾任职药监局技术监管部门7年,先后担任药企研发部门主管、连锁药房副总经理、上市公司投资部门主管,参与上市公司医院并购项目,投资细分领域涵盖连锁药房、专科医院、基因测序和新药研发等。